坐落于广东佛山的上市公司小熊电器，最近完成了一笔高额并购案。
7月4日盘后，小熊电器（002959）公告，拟以现金1.54亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司（以下简称“罗曼智能”）61.78%的股权。本次交易罗曼智能估值2.5亿元，收购完成后，罗曼智能将成为小熊电器控股子公司。
小熊电器从做酸奶机起步，抓住淘系电商红利期一路崛起，但是消费者对于小熊电器的认知仍停留于厨房小家电龙头。在美的、苏泊尔、九阳等老牌家电品牌围剿下，小熊电器凭借多SKU及爆品思路突出重围。靠卖小家电，小熊电器2023年营收47.12亿元，同比增长14.43%；归母净利润为4.45亿元，同比增长15.24%。
罗曼智能是一家坐落于东莞的个护小家电公司，创立于2006年，在国内拥有自主品牌罗曼智能，产品主要为电动牙刷及高速吹风机。2023年罗曼智能实现营收5.05亿元，但净亏损达372.46万元，同期净资产只有1.19亿元。
也就是说，小熊电器愿意溢价逾1倍收购罗曼智能。小熊电器的目标是一家全能型小家电公司，个护小家电是其一直想做深的品类之一。通过收购罗曼智能，拓展自己的业务边界对于小熊电器来说是一次划算的买卖。本次收购后，小熊电器的个护产品将复用罗曼智能成熟的OEM\ODM代工厂，小熊电器也可以借助罗曼智能海外toB业务试水海外市场，为出海铺垫。
小熊电器冲入电动牙刷赛道从卖酸奶机到营收过40亿，小熊电器的收入中，厨房小家电贡献了约8成收入。小熊电器在近年里，一直是厨房小家电的龙头，产品囊括电动类、电热类、锅煲类、壶类和西式类五。从小熊电器整体产品矩阵可以看见，除却厨房小家电，生活小家电、个护、母婴等小家电也是小熊电器一直想探索的领域。
小熊电器产品矩阵
小熊电器有自己的焦虑。近期，奥维云网零售监测数据显示，618期间(5月20日-6月23日)，厨房小家电零售规模为32.8亿，同比下降10.3%；电吹风、电动牙刷及电动剃须刀合计零售额27.6亿，同比下降0.6%。
厨房小家电已经进入红海市场，但高速吹风机等个护小家电，在徕芬、追觅等厂商“厮杀”一轮后，在国内刚刚建立起消费者认知，还有些市场缝隙。
小熊电器一直主打SKU、多产品矩阵战略覆盖长尾市场，并不断开发新品。当厨房小家电市场进入减速增长时，此消彼长，其他小家电品类能够撑起小熊电器集团的业务增长。
在2021年末，小熊电器调整了集团组织架构，将个护项目部升级为个护事业部。这意味着小熊内部重视起个护品类。但是，个护事业部经过两年的发展，限于产能不足，依赖外加工，小熊电梯的收入仍旧以厨房小家电为主。
大公司难突破自身局限时，通常会采取的办法就是收购成熟公司的成熟业务。
小熊电器公告显示，罗曼智能已连续15年深耕于个护小家电行业，罗曼智能主营产品包括口腔护理电器、美发护理电器。其中，电动牙刷、无刷电吹风、直发器收入占比较高，是主要产品。
本轮收购后，小熊电器能直接进入电动牙刷、冲牙器、高速吹风机等个护小家电战场。
罗曼智能陷入自主品牌困境导致罗曼智能愿意接受并购的主要原因是自主品牌亏损。
从罗曼智能的营收来看，罗曼智能在电动牙刷、高速吹风机这两场争夺赛中全都落伍，成了行业尾部品牌。但如果从罗曼的整体销售规模来看，其代工业务稳定收入在3亿左右。在2022年，罗曼智能营收5亿时，还能够达到1750万净利润。
罗曼智能的自主品牌业务自营收不高，但是营销费用投入较大；该业务收入占2023年收入比例为20%，但对罗曼智能整体业绩拖累较大，导致其2023年净利润为负数。
图：2022、2023年罗曼智能收入分别为5.03亿元、5.05亿元
高速吹风机是罗曼智能在2023年的新品，由于赶上了国内这个品类的红利期，得到快速增长。线上电商是目前小家电的主要销售渠道，根据久谦数据显示，罗曼品牌吹风机、电动牙刷(含替换牙刷头)2023年线上销售额分别为2.4亿、0.72亿元，市占率分别为2.9%、1.5%。
罗曼智能业务规模
这个从口腔小家电起家的公司，在电动牙刷方面已经后劲乏力。其中，电动牙刷国内市场不仅有老牌品牌飞利浦、欧乐B，还有愿意猛砸营销费用的usmile、徕芬等新兴厂商。罗曼智能也曾试图做品牌，签约艺人王安宇，进入李佳琦、罗永浩的直播间，想跟上浪潮的方向。
但想靠微薄的代工利润养活品牌，并不是明智之举。
2023年，是各个品牌扎根出高速吹风机新品的年份，随着家电厂商纷纷入局，到了2024年市场份额也基本确定。罗曼智能的两个主打产品，电动牙刷和高速吹风机都在国内是营销内卷的市场。行业人士向硬氪表示，罗曼智能对自身业务以及行业未来发展十分担忧。
对比自主品牌发展，罗曼智能的代工业务持续已十余年，2023年，罗曼智能代工业务的收入占比为80%。荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等全球知名品牌商均为其ODM/OEM代工业务客户，在多年代工业务过程中，罗曼智能建立了全品类个护小家电产品成熟完善的研发、生产和销售体系。
小熊电器收购的主要是罗曼智能的ODM/OEM代工业务资产。毕竟，罗曼智能已建立了成熟、高效的产品生产供应链体系，其中关键核心部件高速无刷马达已实现自研自产。
值得注意的是，在这起并购案中，小熊电器与罗曼智能签署了“对赌协议”：
本次交易协定，罗曼智能将在交割后3月内剥离自主品牌业务，预计其后经营业绩将得到显著改善。此外转让方承诺2024-2026年罗曼智能年度目标净利润将不低于1500、2500、4000万元，三年合计不低于8000万元。若后续罗曼智能累计实际净利润低于6400万元，则重新计算对价，后差额由转让方（罗曼智能）进行股权补偿；若高于9600万元，则差额由受让方（小熊电器）进行2000万以内的现金补偿。
