2023年对于IPO市场而言，可谓是寒风凛冽。进入2024年，这种冷却趋势并未有所缓解，反而呈现出进一步降温的迹象。
根据清科数据统计显示：2024年第一季度，中企境内外上市46家，同环比分别下降52.6%、40.3%。
自去年8月27日，证监会宣布阶段性收紧IPO节奏后，IPO市场的温度便持续下降，甚至出现了两大交易所“零受理”现象。
有机构感慨：看到一季度的退出数据，心里拔凉拔凉，等不到了IPO。
别老想着上市了
一季度在一片忙碌中结束了。
尽管春节过后，一级市场迅速恢复了繁忙的节奏，出差看项目、找LP、找退出机会……
但当提及季度总结时，不少投资人仍难掩苦色。有投资经理表示：“一季度零出手”。
一季度的投资出手情况并不乐观，而退出问题更是成为了GP今年面临的新挑战。
从分市场来看，清科最新统计数据显示：2024年第一季度A股共有30家企业上市，同环比分别下降55.9%、38.8%；境外市场共16家中企上市，同环比分别下降44.8%、42.9%。无论是国内市场还是国际市场，IPO退出的难度都在增加。
长期以来，国内一级市场主要依赖IPO作为退出路径，但随着市场环境的变化和监管政策的收紧，上市已不再是触手可及的梦想。2024年开年，证监会再次释放出强烈的监管信号，未来，IPO生态将发生变化，一级市场IPO退出端再迎新挑战。
面对IPO市场的不确定性，不少企业开始主动撤回申报材料。据悉，2024年第一季度已有80家企业选择主动撤回申报材料，上会企业数量也大幅收缩。
某国资LP也向我们坦言：“今年他们子基金投资的项目也有部分主动撤回申报材料”。
一边是“IPO通道”受阻，一边是来自基金到期、LP层面等多方压力，退出迫在眉睫，成为了机构“事关生死”的大事。
IPO不确定性，为GP、LP乃至企业本身都带来了额外焦虑，在此背景下，众多投资机构不再单纯等待上市机会，而是开始积极探寻替代性的退出策略。
退出困境
刚刚结束的两会，全国人大代表和政协委员的提案中，关于“退出”层面的问题也频繁被提及。
毋庸置疑，今年机构的新挑战在退出端，退出问题已经成为了系统性、确定性的事实。
近期，多位IR都提到了今年工作重心在退出端，从去年年底开始，不少IR就开始寻找并购等其他路径，已经等同于募资一样的重任
GP们开启了“应退尽退”模式，“非IPO退出”已经成为共识。
据FOFWEEKLY了解：有VC机构在去年IPO节奏刚收紧时，就向被投企业发放问卷，核心问题之一就是“愿不愿意接受投并购”。
1.并购热潮
近年来，并购在一级市场中愈发受到重视。在IPO阶段性收紧的当下，并购退出的案例逐渐增加。
根据清科研究中心统计，2023年度中企参与的并购交易活跃度稳步提升，并购案例数总量2,654起，同比增长4.7%。
然而，从当前国内市场出发，受限于政策环境等因素，国内并购市场份额依然较小，还不足以容纳如此之多的需求，这对于机构被投项目的质量、GP的专业性等方面也有一定的考验，未来也需要更多专业的人来推动。
2.S交易
作为缓解资金流动性的方式，S基金也被市场寄予厚望，近期就有不少机构向我们咨询S交易业务，想通过S的方式将资产出售。
从买方市场来看，近两年，信托、险资等金融机构陆续下场参设S基金，或参与S交易，为S市场带来一股新力量。然而从实际退出需求出发，当前S市场的外在热度与真实交易之间依然存在差距。一方面是买卖双方之间的定价问题，另一方面是买方市场依然不足以撑起如此庞大的退出需求。交易成功的决定性因素，实际依然是资产本身。
3.搞回购
迫于业绩等多方压力，自2023年下半年起，市场频繁传出企业回购的讨论，甚至还有GP与投资项目之间的关系恶化至诉讼层面。虽然不体面，但在LP的压力和生存挑战面前，GP不得以采取这种极端措施。
与此同时，还有机构坦言：“面对当前市场环境，从生存角度出发，机构的投资逻辑也变了，寻找能够分红的项目”。
市场全面困难已经成为接下来的常态，这也导致GP更要脚踏实地，从“以终为始”的视角出发，在投资前就规划好退出路径。
结语
“无缘IPO”不仅是VC/PE的自嘲之词，更是对当前一级市场真实现状的描述。在这样的背景下，“不将上市作为唯一目标”正逐渐转变为大多数企业和GP的新策略。
在如今的一级市场，带有“情绪”的话题，往往能引起更多热度和市场的共鸣，但在这背后，需要清晰认识到，生存才是根本任务。只有通过积极探索、适应市场变化并勇于创新，才能在变幻莫测的市场中寻找到持续发展的可能性。
情绪之外，依然要面对现实。
面对全面“退出难”的现实压力，GP需要从“以募为投”转变为“以退为投”的策略。实际上，对于准备充分、资源雄厚、专业能力强的机构来说，无论是募资还是退出，都会相对容易处理。
凡事提前准备、未雨绸缪，以免陷入两难。
*本文仅代表作者个人观点。
